万达电影(002739)：22年业绩符合预期 Q1经营显着好转

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22 年业绩符合预期，23Q1 显著回暖，上调评级至“买入”

公司发布22 年报及23Q1 季报：22 年营收97 亿元（yoy-22.38%），归母净亏损19.23 亿元（22 年净利1.06 亿元），位于业绩预告区间偏下限（亏损13-19.5 亿元）。扣非净亏损20.8 亿元；23Q1 营收37.58 亿元（yoy+8.57%），归母净利3.16 亿元（yoy+601.57%），扣非归母净利3.63亿元（yoy+1709.68%）。我们预计23-25 年净利12.08/15.03/16.56 亿元，EPS 0.55/0.69/0.76/元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 29X，考虑公司市占率持续提升，给予23 年PE 32X，目标价17.6 元，上调评级至“买入”。

22 年亏损主因宏观影响+减值，23Q1 经营已明显好转22 年公司因行业冲击计提了应收账款、存货和商誉等减值准备7.77 亿元，剔除后仍净亏损11.46 亿元，主因行业受疫情冲击，营收下降，但影院租金、员工薪酬等支出较刚性，使得22 年毛利率17%，同降10.2pct。销售/管理/研发/财务费用率6.7%/10.9%/0.3%/9%，同比-1.4/+1.3/+0.1/+3.1pct，财务费用率提升主因财务借款利息增加以及汇兑损失增加。23Q1 营收同增8.57%，净利同增601.57%，主因：1）行业复苏，公司国内影院实现票房21.6 亿元，同增11.5%，恢复至19 年同期的96%；2）影视剧投资、制作与发行业务也逐渐恢复，主投主控电影《想见你》票房4 亿元，参与投资的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》获得较好的投资收益。

市占率持续提升，优化影院分布和结构，开展多元化创新业务公司精修内功，降本增效，各指标业内领先：1）国内影院市占率持续提升。

22 年达16.8%，较21 年提高2.1pct，较19 年提高3.5pct；2）优化影院分布和结构，放缓自有影院建设，推动轻资产转型，关停部分亏损影院。至23 年Q1 末国内影院839 家（同比+4.9%，下同）、7,073 块银幕（+3.8%），其中直营影院703 家（-0.6%），6,107 块银幕（-0.5%）；轻资产影院136 家（+46%）、966 块银幕（+42%）；3） 22 年重点布局衍生品业务，不断完善产品矩阵，丰富产品品类，开拓销售渠道；开展多元化创新，拓展各类演出、剧本杀、赛事直播等业务。

储备多部影视剧项目，将择机上映，为业绩恢复提供支撑电影方面，23 年万达影视主投主控的《倒数说爱你》（已定档五一）《维和防暴队》《寻她》《三大队》等电影计划于年内上映；电视剧方面，新媒诚品投资制作的《他是谁》已于 3 月 14 日在CCTV8 和优酷播出，已拍摄完成待播的剧集包括《最灿烂的我们》《画眉》《仙剑奇侠传四》《梦外滩》《三大队》《交错的场景》等。

风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。

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