东吴证券：给予中国中免买入评级

【资料图】

东吴证券股份有限公司吴劲草,石旖瑄近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《2023年半年度业绩快报点评：收入利润基本符合预期，等待政策拐点》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为109.66元。

中国中免(601888)
投资要点
事件： 2023 年 7 月 7 日下午，公司发布 2023 年半年度业绩快报， 2023H1公司实现营收 358.58 亿元，同比+29.68%，营业利润 49.47 亿元，同比-6.60%，归母净利润 38.64 亿元，同比-1.87%。
营收、利润基本符合预期。 根据快报及一季度数据测算， 2023Q2 公司实现营收 150.89 亿元，同比+39%，营业利润 17.93 亿元，同比-0.04%，归母净利润 15.63 亿元，同比+14%。营收、利润基本符合预期，国内旅游市场恢复带动线下销售持续增长。
毛利率环比提升，净利率环比略下滑。 2023H1 毛利率较 2022H2 环比+7.81pct， 2023Q2 较 2023Q1 环比+3.67pct，毛利率环比提升。 2023H1归母净利率为 10.8%， 2023Q2 归母净利率为 10.4%，较 2023Q1 环比-0.7pct。
海南赴岛游维持高景气，国际客流持续爬坡。 2023 年 5 月海口美兰机场/三亚凤凰机场/港口的旅客吞吐量分别为 180/163/127 万人，为 2019年同期的 103%/118%/129%。赴岛游自 2023 年以来持续景气，驱动海南离岛免税销售额增长。 2023 年 5 月， 上海机场（浦东+虹桥） /北京首都机场/广州白云机场的国际+港澳台航线旅客吞吐量恢复程度分别为41.5%/23.2%/42.1%， 国际客流持续爬坡，未来随着国际航线的持续恢复，国际客流有望带动口岸免税销售额增长。
盈利预测与投资评级： 未来市内免税店政策落地、 海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复。 考虑海南规范旅游零售市场一定程度影响全年销售预期，及人民币汇率贬值毛利率承压， 下调公司 2023-2025 年盈利预期 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 70.95/102.49/126.35 亿 元 （ 前 值94.66/133.34/157.01 亿元），对应 PE 32/22/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济风险、 居民奢侈品消费意愿不足的风险、 海南自贸港建设进度不及预期、行业竞争加剧的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利83.38亿，根据现价换算的预测PE为27.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级25家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为176.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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